每周投资纪要

Value_at_Risk 每周投资纪要（3.30-4.06） 原创 Value_at_Risk 04-07 09:55 阅读 25521 一、每周宏观经济事件评述 1、2020年3月30日，人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率为2.20%，较上期下降20个基点。消息是上午9点45分发布。从债券走势来看，消息发布后，债券收益率有一定的反弹，OMO利率下调对债券市场的直接影响略偏空。   OMO操作利率下调，是一个比较强的降息信号。回顾过去半年来的货币政策操作，可以看到，OMO操作利率、MLF操作利率和1年期LPR，往往是同步调整的。   2、中国3月官方制造业PMI大幅回升至52，超预期。采购经理指数是环比指数，反映的是本月比上月发生的经济变化情况，变化幅度与上月基数有很大关系。今年以来，新冠肺炎疫情对我国经济形成严重冲击，尤其是 2月份采购经理指数跌至历史最低点，甚至低于2008年国际金融危机期间，经济活动短期内大幅收缩。3月份，我国统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，疫情防控形势持续向好，企业复工复产明显加快。截至3月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2月25日调查结果上升17.7个百分点，生产生活秩序稳步恢复。3月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数在2月份大幅下降基数上环比回升，这些数据表明3月份企业生产经营状况与2月份相比发生了明显的积极变化。   3、联合国粮食及农业组织在官方网站说："除非我们快速采取行动，保护最脆弱环节，保证全球粮食供应链通畅，缓解疫情蔓延对整个粮食体系的影响，否则我们面临粮食危机迫近的风险。"联合国粮农组织预计，糟糕情况预计将在4月和5月出现。 ​​​​   4、美国失业救济人数飙升到660万，超过了市场最高预期650万，并是上周330万的两倍。两周失业1000万，而整个2008年大衰颓期间为900万。未来几周，失业情况将进一步恶化。   5、美联储：4月1日，美联储资产负债表规模达到5.86万亿美元，一周前为5.3万亿美元。 美联储的央行流动性互换规模达到3485亿美元，一周前为2061亿美元。 美联储贴现窗口贷款余额降至437亿美元，一周前为508亿美元。 美联储一级交易商信贷安排工具总额达到331亿美元，一周前为277亿美元。 美联储货币市场共同基金流动性便利工具总额达到527亿美元，一周前为306亿美元。   6、【央行对中小银行定向降准】为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。   二、全球市场主要资产价格变动跟踪 三、市场大势和估值简要评述 四、股票池个股信息跟踪 1、国药控股 2019全年营收同比增长23.4%至4253亿元，集团净利润同比增长12.9%至106.2亿元，归属母净利润同比增长7.14%。Q4的整体增速较q3放缓一些。 总体来说，公司业绩非常稳定，药品分销业务营收高增长（20%）、药房和器械分销增速更快（34%和40%），两票制的冲击只在利润端（影响了一些利润率），而在营收端，公司药品分销业绩增速显著较两票制之前加速了（逻辑是中小企业大量淘汰出市场，公司市占率进一步提升），此外，两票制后公司的现金流大幅改善。虽然Q1遭受疫情影响利润下跌，但这是整个经济体都要面对的问题。且股价在Q1预告之前就一路下跌，我实在是没想明白持续下跌的逻辑——如果市场因为两票制带来影响而抛售股票，但事实上公司业绩几乎没受到政策冲击；如果市场看衰两票制后整体流通行业的未来而抛售，但流通行业即便整体下滑，寡头集中的趋势也会更为明显了，这明显是利好龙头国药控股的（想一想限抗令后的大输液企业），且A股的国药股份股价非常稳定，港股的国药控股直接腰斩，两地资金难道对未来的预期差距能如此之大吗？ 当前PE 只有7倍，即将破净，实在不明白。   2、先健科技 2019年营收同比增长20.2%至5.57亿，净利润同比增长6.7%，扣除股权激励摊销等其他一次性损益后，净利润同比增长29.8%至2.55亿，还算是符合预期的。 HeartR封堵器收入增速9.1%，Cera封堵器同比增加46.2%，CeraFlex封堵器同增长29.7%。下半年先心病封堵器的增速回落不少，但主要还是上半年业绩太好，远超预期，下半年增速回落也正常。 重要新品LAmbreTM左心耳封堵器同比增长54.1%，比上半年反而大幅加速，上半年卖了2590万，下半年3820万。 外周血管病业务同比增长8.6%至3.73亿元。在去年45%的高增长后，本期放缓不少，下半年增速较上半年进一步回落一些。覆膜支架、腔静脉滤器等几个产品都放缓了，主要是国内支架滥用太多，未来大概率不会高增长了（等新品出来）。 重要新品HeartTone植入心脏起搏器销售2200万，较上半年的200万大幅增加，非常不错，同比也增加300%。预计20年该块收入仍将大幅增长，将会成为公司业绩增长的重要贡献（今年医疗器械的进口替代全面加速）。 总的来说。公司业绩符合预期。不好的地方在于：下半年增速稍低一些，主要是外周血管业务不尽如人意（也因为去年基数较高），而亮点在于2 个重要新品左心耳、起搏器都在下半年保持快速增长，特别是起搏器，10倍的增长速度，未来可期。此外，公司重要在研管线的铁基股权争夺告一段落，工业大麻业务也并非市场想的不堪。当前扣非PE 27倍，估值合理（最近股价大涨一波应该是跟随微创，如果没有这波大涨，底部的估值只有20倍，非常便宜了）。   3、三生制药 2019全年公司营收同比增长16%至53.2亿元，扣非净利润同比增长19.4%至13.92亿（股权激励摊销+金融资产公允价值变动）。下半年公司营收环比基本没有增长，同比18下半年增长11%，增速还是下来不少。特比澳同比增长39%至23.2亿元，下半年和上半年增速基本一致，益赛普同比增长2.9%至11.44亿元，下半年出现负增长（上半年增速13%），益比奥及赛博尔同比下滑16.5%至7.49亿（益比奥投标价格下滑22%），小分子药物同比增长39.1%至5.27亿（治疗脱发的蔓迪同比大增96.6%至2.5亿元）。经营活动现金流高达18.9亿，同比大增64%，目前账上现金21亿，有息借款仅5亿。研发费用同比增长45.2%至5.27亿，显着快于营收增速，占营收的比发高达9.9%（2018为7.9%）。 19年业绩中规中矩，下半年较上半年增速有所下滑，但仍是不错的增速。特比澳继续高增长，益赛普增速很低，但也在预期中，甚至比市场预期的下滑要好一些，小分子药有点超预期。在研重磅新品等待多年的赛普汀终于即将上市（现场检查过了），另一重要产品健妥昔也完成头对头实验，公司剩余产品线布局也都不错（有几个潜力大品种）。股价相比18年中的高点腰斩再腰斩，目前扣非PE仅为13倍多，PB都快跌破2倍，作为国内第一梯队的生物药公司，落得如此低的估值，难怪高领会看上了，实在是太离谱了——外资一路抛售的原因无非就是益赛普面对的压力，以及在研管线出来后面对新兴生物药公司的竞争（他们都是大幅亏损的没有压力），但相较于外资不看估值只看逻辑的疯狂抛售，内资则是一路加仓。 4、万孚生物 2019全年营收同比增长25.6%至20.72亿，净利润同比增长25.9%至3.87亿，扣非后净利润增速38.3%。其中Q4的扣非净利润增速44%。2020Q1业绩预告同比增长 25%-35%。面对 2020 年初新型冠状病毒疫情的爆发，公司迅速开发出新冠检测产品，提前复工复产，全力保障疫情相关产品的供应，疫情相关检测产品销售收入保持快速增长。 公司业绩非常稳定，19年虽然在毒品检测业务增速大幅下滑的情况下，但依靠慢性病和新业务炎症检测的爆发，带动整体业绩稳步增长，20Q1因为疫情监测业绩也保持稳定增长。但最近因为疫情检测试剂炒作，股价大幅提升，目前PE高达71倍，毫无投资价值。 5、延江股份 2019年度，公司实现营业收入同比增长35.48%，销售额首次突破10亿大关；实现归属于上市公司股东的净利润同比增加69.32%。其中Q4营收增速14%，扣非净利润增速-30%。公司Q4业绩显著低于预期，大幅低于前三季度，18Q4净利润可是下滑58%的啊，不过好在碰上口罩需求爆发，公司Q1业绩暴好，但公司股价也大幅拉升，目前估值44倍PE，已经不具备安全边际了，当然此前判断的拐点也将会不成立了（因为今年业绩太高，明年很可能大幅下滑）。 6、周黑鸭 2019全年营收基本持平至31.86亿，净利润同比下滑24.6%至4.07亿，下半年净利润1.83亿，同比下滑12.8%，下滑速度减缓了，但仍在下滑，主要是非经常损益减少、毛利率小幅下滑，新开工厂各种开支增加等因素。本期经营现金流净额同比大增145%至7.57亿，当前账上现金12.37亿。每股派息0.11，分红比例60%。  总的来说，周黑鸭业绩符合预期，下半年利润下滑速度趋缓，加盟和商超渠道在11月底开始推广，扩张具体成果如何要在今年才能看到，但今年由于疫情影响，怕是加盟店推广又要减速（雪上加霜），但好在公司没有负债，现金储备丰富，现金流极好，目前门店基本都已开张，相信影响只是一次性的。当前PE 20倍，分红慷慨，大股东持续增持。  现有业务和分红估值等这些都不太重要，关键看加盟店和商超渠道的推广速度和成果，2020年报数据将会非常关键（中报即可看出一些端倪）。 7、北京控股 2019年公司营收同比基本持平至677.8亿港元，净利润同比增长6.3%至80.5亿港元（换算成人民币增速13.2%）。作为公用事业股，业绩中规中矩，营收稳定，利润率稍稍改善，比较失望的是派息率18%不到（什么时候能做到30%）。公司过去两年丝毫没有展示出其他公用事业燃气股的抗跌属性，在大势走弱的情况下反而因高负债属性被市场大幅抛售，股价持续大跌，当前PE只有4.4倍，PB仅0.5倍，股息率在那么低的派息率的情况下也有4%了，旗下控股公司的市值合计576亿，作为对比北控市值仅359亿，相当于北控旗下的每年赚几十亿现金的北京燃气+管道输气业务的估值是-200亿。  看到不少人还在吐槽分红比例太低什么的，我真不明白，就这个估值还讨论股息率高低有什么意义呢？投资4PE的公司，是指望每年的那些股息率呢？ 8、豪迈科技 2019年实现营业收入43.9亿元，同比增长17.8%，2018年同期为37.2亿元；实现归母净利润8.6亿元，同比增长16.7%，实现扣非后归母净利润8.3亿元，同比增长17.1%。其中Q4营收增速17%，扣非净利润增速28%。公司业绩一般没什么亮点，铸件业务仍保持高增长，传统的模具业务继续低增长，20Q1怕是会大幅下滑（汽车需求崩盘），当前15倍PE估值也不贵，但也不算极度便宜，鸡肋，没什么投资价值，注意公司的现金流（为了业绩只能账期大幅放松，这有隐患）。 9、光威复材 2019年营业收入增长25.77%，归母净利润增长37.88%。扣非归母净利润4.59亿元，较上年同期增长62.84%。第四季度单季，公司实现营业收入4.06亿元，环比下降14.16%，实现归母净利润7,759.28万元，环比下降41.79%。单季度营业收入同比增长6.84%，较三季度同比增速减少35.20个百分点；实现扣非归母净利润6,459.45万元，环比下降41.44%，同比增长25%，较三季度同比增速减少12.04个百分点。四季度业绩较前三季度下滑主要是由于军品的交付存在不确定性，各季度的交付量并不能保证完全平滑。 公司业绩在19年拐点非常明显，主要是风电行业的大订单，在Q1疫情的情况下，业绩仍保持没有下滑，非常不错，当前估值虽然有些高（50倍PE），但考虑其拐点景气度如果能持续的话，还是不算特别贵的。保持高度关注。 10、泛微网络 2019年度，公司共实现营业收入128,603.44万元，比上年同期增加28.14%；实现归属于母公司所有者的净利润为13,973.45万元，比上年同期增加22.05%；扣非净利润同比增加17.13 %。其中Q4营收同比增长31.5%，净利润同比增长30.6%，较前三季度加速了。在国产软件替代的大背景下，公司业绩还是不错的，Q4营收和净利润都加速了。只是公司上市后就一直穿着国产软件这个大题材的光环，估值就从来没便宜过，去年一波科技股炒作自然也没落下，即便这波调整较大，现在的PE仍高达84倍。 11、坤彩科技 2019年公司实现营业收入6.17亿，较上年同期增长5.15%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿，较上年同期下降18.54%，补贴收入、汇兑收益和投资收益下降及利息支出增多是导致净利润下降的主要原因。公司2019年业绩非常一般，不过稍稍看到一些拐点的迹象，公司调整产品结构Q4营收增速加快不少，只是Q1业绩会比较惨淡（出口为主，海外需求崩盘），但是有意思的是，公司股价在19Q4暴涨50%，现在PE高达75倍。实在无法理解，这种细分行业的制造业公司这样的业绩，如果在港股，估值恐怕只有1/10。 12、盈趣科技 公司发布2019年报，2019年实现营业总收入38.54亿元，同比增加38.71%；实现归属于上市公司股东的净利润9.73亿元，同比增加19.60%； 总的来看，公司业绩转好主要是并表带来的（抵消了电子烟的下滑）。游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产，以及去年收购的SDW和SDH等智能楼宇等产品的收入贡献，使得智能控制部件收入稳步提升。由于宇通、金龙、沃尔沃等主要客户商用车订单快速增长以及上海艾铭思并表，推动汽车电子产品增长较快。目前公司盈利能力略有下滑主要受较高毛利的电子烟业务占比变化影响。目前估值合理。 13、北京控股 天津南港LNG項目获批。該項目位於天津市濱海新區南港工業區，其建設内容主要包括接收站、碼頭及外輸管道三部分。一期工程2022年底前完工。項目投資總額爲人民幣201.3億元，其中建設投資費人民幣192.6億元，建設期利息人民幣8.4億元，流動資金人民幣0.3億元。北京市政府將提供30%（人民幣57.8億元）無償補助資金用於項目建設。北京燃氣計劃通過自有資金、金融機構低息政策貸款等方式籌措天津南港LNG項目建設所需資金。  该项目酝酿多时，并非新闻。此次公告政府补贴金额比此前预期的多了17亿。  高周转率LNG接收站，盈利能力非常不错。 中海油大鹏湾LNG接收站2018年总共周转596万吨，比2017年稍低（因中海油大鹏湾另一个迭福LNG接收站商业运营），净利润12亿人民币。昆仑能源LNG接收站和LNG工厂税前盈利40亿人民币，其中LNG工厂是亏损状态，如东接收站100%负荷满产，唐山曹妃甸80%负荷，大连不足50%负荷。北京燃气天津南港项目建成后，加上曹妃甸两个储罐和中石油曹妃甸29%的股份权益，储罐容量达到260万水立方。届时会超过昆仑能源储罐权益容量（扩建完如东108万立方、曹妃甸96万立方，大连48万立方，昆仑能源分别站的权益是 55%、51%、75%），仅次于中海油和中石化，但南港项目有调峰的要求，更高的提高周转效率要看2025年以后京津冀地区的需求，毫无疑问的是北燃南港LNG项目在补助的效果下经营效益会非常不错。 14、康希诺生物 遭股东 LAV Spring 以每股142-146元,减持410万股,相当于接近发行股份3.1%,套现5.8-5.99亿港元,配售价较收盘价157.6元,折让7.36-9.9%,配售代理为摩根士丹利,LAV Spring 有90天禁售期。据资料显示,LAV Spring 于2019年3月28日持有康希诺生物1314万股,持股比例为10.25%。 15、光威复材 子公司签订近10亿元合同，今年碳梁业务约需6000-7000吨碳纤维。 16、梦百合 累计有3.84亿元"百合转债"已转换成公司股票。 17、中集安瑞科 拟回购1.6亿港元不超过2%股份用于股份奖励计划。 18、裕同科技 拟发行14亿元可转债。 截至3月底累计回购398.16万股。 19、环球医疗 向通用中铁(北京)医院管理增资2.25亿元。 20、先健科技 获Wellington Management Group LLP增持760.4万股，每股平均价1.953港元，涉资约1485.06万港元。增持后，Wellington Management Group LLP的最新持股比例由5.97%升至6.14%。   21、绿叶制药：镇痛药LY03014获中国临床试验批件。 上周持续回购，每天约200-300万股。​​​ Value_at_Risk 为喜欢的创作者加油 打赏作者 推荐阅读 中国建材——名副其实的现金牛 管大讲期权 【国金晨讯】总量之声纪要:海外市场波动与国内政策、市场分析 国金证券研究所 海螺水泥：拟现金分红超百亿元低毛利率业务拖累利润增速 面包财经 两年前的瑟瑟发抖，两年后的闪闪发光——恒安国际2019年报点评 杨超越雪球后援会 【招商策略】疫情干扰下A股盈利预测修正和业绩前瞻——财务分析系列 北京宝德源资本 警报拉响！这些股一季报净利腰斩，这13股业绩却逆势翻番 彭万荃 申万宏源：A股关键词是"削峰填谷"绝处逢生和乐极生悲或交替出现 财联社APP 招金矿业（01818）：恐慌性抛售砸出的安全进场通道 智通财经 迈瑞医疗市值飙升至3000亿元未来业绩能否匹配60余倍市盈率？ 面包财经 海螺水泥年报解读：投资那些确定赚钱的生意 特立独行的猪先生666

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